食品饮料国企改革系列报告之一
11 月初国务院国有企业改革领导小组成立,2015 年国企改革整体进程有望再次加速。在36 家食品饮料上市国企中,体制灵活或有较大改制力度的不足10 家,改革潜力很大,我们认为国企改革有望成为贯穿2015 年的行业性投资机会。
老白干酒有望率先拉开二三线白酒国企改革序幕。老白干酒公告拟定向增发不超过8.25 亿元,引入战略投资者、优秀经销商并实施员工持股计划,率先拉开了本轮食品饮料行业国企改革序幕。老白干酒国企改革方案历时6 年终落地,将为其他二三线白酒企业树立典范,预计其他二三线白酒如沱牌舍得、金种子酒、古井贡酒、山西汾酒等亦有望跟进,加速国企改革进程。
现状:改革力度大的企业很少,未来改革机会多。在涉及到食品饮料上市公司的省份中,已有13 个省推出了国资改革方案,但与食品饮料相关的亮点不多。在我们统计的36 家国有食品饮料上市公司中,已有21 家公司进行过国企改革、或目前已有国企改革意向,尚有15家公司无明确国企改革规划。但21 家公司中,改革力度到位的公司不足10 家,未来食品饮料公司改革的潜力依然很大。
预期国企改革对消费品企业的经营效率提升有显着的作用。很多情况下,激励完善的民营企业(或激励完善的国企)的盈利能力、收入和净利润增速、股价表现好于同行业激励不足的国企,比如加加食品和海天味业的毛利率高于中炬高新,洋河股份管理费用率低于大多数白酒公司,伊利股份和蒙牛乳业股价大幅跑赢光明乳业等等。可认为,若国有企业推行改革力度较大、激励制度完善,在盈利能力、收入和净利润增速、股价表现上均有较大的提升空间。
投资建议:结合时间和空间两个维度精选标的。1)从预期兑现的时间维度,建议选择近期已有明确公告,或预期国企改革动力强的公司;2)空间维度上,建议选择业绩释放弹性大的公司。主要受益标的:沱牌舍得、金种子酒、山西汾酒、古井贡酒、白云食品。我们维持沱牌舍得、古井贡酒、白云山、双塔食品"增持"评级。
核心风险:国企改革推行进展低于预期。